1月份以来票据开票量和贴限量的大幅上升与企业的套利行为有关，这可能会引导结构性存款利率逐步下行，意味着央行的货币政策宽松最终也会传导到存贷款利率。虽然央行的宽松政策引导货币市场利率和票据利率下行是票据业务繁荣的大背景，但1月份开票量和贴现量猛增还简单的用利率下行来解释。从我们的了解来看，1月份票据开票量和贴现量的猛增与企业的套利行为有关。

 

套利是指套结构性存款利率和票据直贴之间的利差。这种套利模式过去也常有发生，但实际上是否好操作取决于两者之间的利差以及银行的意愿 。我们知道2018年是银行缺存款的一年。单从M1和M2增速创新低就可以感受到这种存款稀缺的局面。而造成存款稀缺的原因跟非标的萎缩有很大的关系，尤其是银行表内的非标资产持续压缩，反映在“股权及其他投资”这个科目持续收缩。尤其是2018年，是企业存款增量创了历史新低的一年。银行缺存款会制约银行的各项业务发展，尤其是在流动性新规中，银监会赋予了存款很高的流动性指标价值。而且，虽然贷存比这种指标已经不考核，但仍会作为监管机构和银行自身的重要参考。从我们的观察来看，大部分银行的贷存比指标都超过了历史参考值（75%） 。尤其是股份制银行的超标比较严重。在缺存款的局面下，银行只能通过发行结构性存款来主动增加存款。但结构性存款的利率相比于普通的存款要高不少。2018年，结构性存款利率大部分时候都在4.5%附近甚至更高的水平。尤其是2018年年末，银行为了冲存款，一度将结构性存款利率拉升到高位，普遍超过4.5%。2018年，银行大部分的存款增量来自结构性存款，这导致银行的负债成本和结构其实是在恶化。但在缺存款和竞争激烈的情况下，这是银行不得已而为之的策略。